比特币刚诞生的时候，机构并不太感冒。但从2020年开始，机构的兴趣越来越浓。

背后一大主因是疫情之下，以美国为代表的央行实行过于宽松的印钞政策，引发市场剧烈震动。

针对机构的兴趣，挪威加密货币投资公司Arcane Crypto旗下的研究机构Arcane Research专门做了份研究报告。

结果发现，机构基本都同意，尽管现在有监管等这样那样的问题，他们还是对未来很有信心，而且相信机构会占据比特币市场的核心地位。

调查题目是：未来三年，哪两个部分会占据加密货币交易量的主体？机构的反馈，从高到低依次是：资管/基金、银行、经纪商、散户和非金融公司。来源：Arcane研报

这份题为《比特币生态交易系统及新兴机构基础设施》的研报，详细总结了机构入局后，比特币生态系统发生的变化。

做市商、经纪商有哪些？交易所分几类？做银行的为什么要做托管？

深链财经对这份研报进行了编译和重新梳理，试图帮读者理清比特币交易生态系统内不同机构的角色和作用，带大家更深入了解比特币交易中的机构生态图谱。

交易者可以分为四类 

在深度剖析比特币生态系统前，让我们一起来看看市场上有哪几类直接参与交易的用户。

大多数人都是个人投资者，可分为两类：

1. 小鱼（Small fishes）

指的是小型零售客户，通常用本国法币和比特币等加密货币进行兑换交易。他们主要承担“吃单”（Taker）角色，对买卖之间的点差（spread）和交易中的费用并不是特别关心。这就是“小鱼”。

2. 大鱼（Bigger fishes）

同样是散户，有些人比较特殊，对价格非常敏感，而且刻意寻求点差和费率低的交易平台。他们通常在不同的交易所都开设了账户，日常交易非常活跃。这就是“大鱼”。交易所间围绕着这些“大鱼”，进行着十分激烈的竞争，市场营销费用高企。

机构投资者，根据其属于加密金融还是传统金融界，也分为两类：

3. 普通鲸鱼（Crypto whales）

通常我们听到的“鲸鱼”就是这类植根加密货币的机构投资者。他们寻求的是最好的流动性和最低的延迟，穿梭于不同平台间，非常乐意“引领”市场方向，以加密货币作为头号资产。他们既会自己交易，也会委托经纪商操作；既活跃在交易所，也现身在OTC平台；此外还会使用加密原生衍生品交易平台来执行更为复杂专业的操作。

4. 穿正装的鲸鱼（Whale in suits）

另一类机构投资者来自传统金融行业，受到的限制更多。除了加密货币，他们还投资了众多不同类型资产，因此更倾向于选择自己熟悉的平台，这样才能满足严苛的监管要求。当然，他们也对低延迟和强技术有很高要求。他们会出现在完全合规的高流动性平台上，如LMAX Digital交易所、芝加哥商品交易所（CME），甚至是Coinbase。

这两类机构玩家在交易比特币时操作差不多，最大的区别体现在由于技术和合规要求，在进入交易所时选的策略。

机构扮演了什么角色 

Arcane研报的最大亮点就是比特币生态图，其中详细阐述了这个生态系统里，托管方、借贷方、银行、交易所、投资者各自的角色和作用。

Arcane设计的比特币交易生态图

这个生态系统里的各方参与者相互勾连，一家公司可能会承担好几个不同角色，例如Coinbase就既做交易所也做托管。面向散户的交易所也会向机构寻求流动性，有些传统支付工具也会从经纪商处获取流动性，从而支持加密货币交易功能。银行有时也会提供托管服务。

下面依次介绍八类参与者的角色。

1. 做市商/流动性提供者

金融市场的灵魂就是流动性，这就赋予了做市商/流动性提供者（market maker/liquidity provider）特殊的使命。

没有做市商，加密货币市场就会像股市一样出现雪崩。2017年的暴跌使Coinbase出现闪崩，为此还向投资者赔偿了数百万美元。

由于成交价是各交易所单独形成的，因此加密货币的套利空间更大，也更容易出现混乱。做市商的目的，就是创秩序于无序间，通过人为买卖填充订单薄，从而稳住市场情绪。

在行业早期，订单薄挂单数量很少，这就导致了每笔成交会对价格变动带来很大波动。

2016年后，这一问题有了明显改观，主要体现在买卖点差不断缩小的趋势中。

以币安为例，两年前，一笔1000万美元的交易就会带来5%至8%的价格波动。如今，这一点差已经降到了1%以下，意味着交易更为安全。

上图中，2020年3月之所以出现8%的峰值，就是因为新冠疫情席卷全球，许多投资者都想尽快出金纾困，结果导致流动性不足。相比之下，今年的“大跌”也没有那么可怕，就流动性而言其实还是正常的。

目前最重要的做市商有：Jump，HedgeTech，Alameda Research，Galaxy Digital，B2C2和Woorton。

2. 经纪商和OTC柜台