撰文：Marvin Ammori，Uniswap Labs 首席法务官

关于去中心化金融，也即「DeFi」，有很多的炒作、议论、怀疑、困惑和兴奋之处。DeFi 是一个由基于区块链的产品和服务驱动的生态系统，以自由访问、自治和透明的软件应用取代传统的金融中介。

虽然 DeFi 还处于起步阶段 (仅诞生几年时间)，但其相关的经济已经非常庞大和重要：作为 DeFi 后端基础设施的以太坊在上一季度结算了约 1.5 万亿美元的交易，占 Visa 支付总量的 50%；去中心化的货币市场 (如 Compound、Aave 等) 每月发放价值数十亿美元的贷款；个人和企业使用 Uniswap 协议等平台的交易量约占到 Coinbase 的 30%。[披露：我在 Uniswap Labs 工作，该团队帮助发明了这个协议。]

由于创业者、企业领导人、决策者和大大小小的机构都对这种趋势非常感兴趣，我将试图解释 DeFi 的特点及其带来的好处，概述未来的一些挑战，并考量 DeFi 通往主流接受和采用的道路。

但首先，是什么让这一切成为可能？

DeFi 是什么？它来自哪里？

DeFi 建立在过去十年区块链创新的三波主要浪潮之上，每一波浪潮都从 (人们对区块链) 深深的怀疑开始，然后发展到接受和采用。

第一波浪潮是由比特币(2009 年发明) 定义的，它给了我们分布式账本 (也即区块链)，旨在促进非主权数字资产的点对点转移。第二波是由以太坊定义的，它也扎根于 (与比特币) 相同的底层分布式、抗审查的架构：然而，与比特币不同的是，以太坊的本地编程语言(Solidity)可以用来创建任何可以想到的应用程序，这进而将以太坊转变成一台全球可访问的超级计算机。第三波是 2017 年的首次代币发行(1CO)热潮，该浪潮为一系列项目提供了资金，其中一些项目已经开始兑现其关于创建一个去中心化金融生态系统的承诺。

DeFi 是第四波浪潮，它建立在上述这些创新的结合之上。

通过 DeFi，世界上任何人都可以使用易于下载的钱包来借贷、发送或者交易基于区块链的资产，而无需使用银行或者经纪商。如果他们愿意，他们还可以探索更先进的 (基于区块链资产的) 金融活动，比如杠杆交易、结构性产品、合成资产、保险承保、做市等等，同时始终保持对自己资产的完全控制。

DeFi 协议遵循一些关键标准 (特别是无须许可和透明度)，这些标准反映了以太坊的价值观。以太坊是开源的去中心化软件平台，为大多数去中心化应用 (dApps) 提供基础设施。

• 「无须许可」(Permissionless) 的特性同时面向终端用户和开发者：DeFi 应用可以服务于世界上任何一个有互联网连接的人，无论其种族、性别、年龄、财富或政治立场。此外，任何开发人员都可以安心地在这些平台之上进行构建，因为他们知道未来没有中央权威机构能够撤销其访问权。

• 「透明」(Transparent) 是指 DeFi 平台固有的可审计性：因为 DeFi 软件始终是源代码可用或开源的，所有底层代码永远可用于审查，所有相关资金都可进行审计。所有的交易都记录在区块链上，这使得可以方便地审查特定的交易，或者成立以投资 (甚至调查) 为目的的数据分析企业。

DeFi 的特点和优点是什么？

DeFi 的两个基本特性 -- 无须许可和透明 -- 可以转化为多个强大的用例。

降低进入门槛，减少转换成本，提供可选择性

基于以太坊的应用具有无须许可的属性，这使得能够对这些应用的代码库进行自由无缝地「分叉」(也即复制和改编)，从而将创业者的进入门槛降至零。终端用户是这种创新环境的主要受益者：因为所有应用共享相同的数据库 (以太坊区块链)，在平台之间移动资金是很容易的。这迫使项目在费用和用户体验方面展开无情的竞争。

这里的一个相关例子是「交易所聚合器」应用的崛起：通过使用公共 APIs，这些聚合器利用多个流动性场所，将订单拆分到各个平台，为终端用户提供尽可能好的兑换率。在短短几个月的时间里，这些聚合商加速了 DeFi 走向最优价格执行的进程，而这一标准对于以前早期的电子化交易场所而言需要通过正式的监管才能实现。

将 DeFi 的竞争市场与目前存在的个人银行业务进行对比，后者的开户和关闭账户可能需要三天时间；或者将 DeFi 与经纪业务进行比较，在不同平台之间转移证券需要长达 6 个工作日和多次通话。再加上其他繁重的条款，这些「转换成本」(switching costs) 阻碍了消费者将他们的业务转移到其他地方，甚至伴随着劣质服务的痛苦。实际上，对个人消费者不利的是，传统金融正朝着截然相反的方向发展，自 1990 年以来，银行执照的数量以每年 3.6% 的速度下降，限制了消费者的选择。

记账透明， 风险评估严谨

DeFi 中的资本储备的可审计性意味着能够实现严格的风险评估和风险管理。对于去中心化的货币市场和信贷设施 (允许用户获取点对点的、有担保的贷款)，用户可以在任何给定时间检查抵押品组合的质量和系统中的杠杆程度。

这与当前金融体系的不透明性质形成了鲜明对比。直到 2007-2008 年的全球金融危机之后，分析师和监管者才开始意识到，美国的贷款与存款的比率已经达到 3.5，是第二高杠杆银行体系俄罗斯的两倍。

协调激励机制，解决委托代理问题

使用无需信任的、可编程的托管账户 (通常称为「智能合约」) 允许 DeFi 协议在协议层面上受到保障。

例如，在 MakerDAO 系统 (一个去中心化的信贷设施) 中，MKR 代币持有者赚取借款人支付的利息。然而，在 (系统) 资不抵债或 (借款人) 违约的情况下，他们将成为主要的后盾：MKR 将自动被铸造并出售给市场以弥补损失 (偿还坏账)。这种程序性的执行产生了非常严格的问责制，迫使 MKR 持有人设置合理的抵押品和清算风险参数，因为宽松的风险管理做法会将 MKR 持有者置于 MKR 被稀释的风险之中。

与之相比，在传统金融中，当管理层犯错误时，股东会遭遇直接损失。最近对冲基金 Archego 的破产就是最近的一个例子：瑞士信贷银行 (Credit Suisse) 因与 Archegos 的往来损失了约 47 亿美元，给该行的投资者带来大量损失，虽然该行的几名高管离开了该行，但他们个人并不对这些损失负责。而在 DeFi 中，直接问责制将转化为更好的风险管理。

现代化的基础设施，提升的市场效率和稳健性

理想情况下，在互联网时代，资本应该像信息一样无缝流通。特别是，结算应该是即时的，交易成本应该是最小的，服务应该是全天候 24 小时，一周 7 天，一年 365 天。而我们的全球金融体系只在朝九晚五的时间 (除了周末和节假日) 内运作，这是没有效率的。

人们对现代化的结算基础设施明显存在潜在需求，正如以太坊上季度结算交易额为 1.5 万亿美元，高于 2019 年第一季度的 310 亿美元。我们最近还看到了由于缺乏即时结算而可能出现的市场混乱：由于难以满足资本需求，线上券商 Robinhood 曾一度被迫暂停 GameStop (GME) 的购买订单，而这种资本需求本身就是 T+2 结算的副产品 (T+2 结算是一种行业标准，交易通常需要两天时间才能清算)。

有效的市场还需要稳健的基础设施。区块链的分布式特性使其具有不可思议的弹性：自以太坊推出以来的 6 年里，该网络 (以及建立在其上的应用程序) 拥有 100% 的正常运行时间。但中心化的类似产品就不是这样了。即使在中心化的、既有的和 / 或被监管的情况下，这些中心化实体 (无论是交易所还是支付网络) 也可能表现出不可靠性，尤其是在高波动性时期。

这对用户的影响是非常真实的。以 Robinhood 于 2020 年 3 月突然中断 GME 股票交易为例，这使得有用户遭受损失并为此起诉 Robinhood。

全球准入，统一市场

从本质上讲，国际市场拥有更大的流动性池，能够大大降低所有市场参与者的交易成本。

今天，去中心化的交易所 (DEXs) 可以为某些资产提供比孤岛式的中心化交易所或服务提供商更好的兑换率。在股票市场，像美国存托凭证 (ADR) 这样的金融工具为进入外汇市场架起了桥梁，但却经常遭受巨大的溢价和稀薄的流动性。

当市场在全球范围内准入时，它也可以带来更多的金融权益。目前，一些发展中国家往往被排除在金融服务之外，原因是建立当地业务的成本相对于需求较高，缺乏基础设施等。但是去中心化的金融服务可以为边缘人口服务，提供保险、国际支付、美元计价的储蓄账户和信贷等服务。

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