原文：《通过区块链为基础的项目债券扩大可持续发展》

本文探讨了通过金融技术解决方案调动国内储蓄以扩大可持续投资的选择。大多数发展中经济体和新兴经济体都面临着扩大可持续融资的迫切需求，以促进低碳和气候适应性强的基础设施投资，但不发达的资本市场往往抑制了基础设施投资的国内资源调动。同时，许多发展中国家和新兴经济体的国内储蓄者面临着当地货币的“安全”资产的稀缺，导致资本向发达经济体的金融中心输出。本文讨论了金融科技如何帮助补充传统资本市场并为可持续的基础设施投资调动金融资源。中国人民大学金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）对研究核心部分进行了编译。

一、简介

世界各国都面临着扩大对可持续基础设施投资的迫切需求，包括可再生能源基础设施以促进低碳转型并使其经济符合《巴黎协定》和2030年议程。国际货币基金组织（IMF）最近估计，为实现可持续发展目标（SDGs），在基础设施、低碳技术和其他领域的年度公共投资的额外需求将超过20万亿美元（IMF 2020）。特别是在发展中国家和新兴经济体，资金是一个关键的挑战。

虽然国际上关于发展筹资的讨论——在“从数十亿到数万亿”的口号下——强调了释放国内资源的必要性，但大部分讨论都集中在先进国家的私人资本为发展中国家和新兴经济体的投资提供资金。虽然外国援助和外国私人资本可以在发展筹资方面发挥重要作用，但外国投资在为基础设施融资方面的作用是有限的，以及与外国贷款相关的金融脆弱性风险。同样重要的是要更好地利用发展中国家和新兴经济体的国内储蓄。发展中国家和新兴经济体也必须更好地利用国内储蓄。

因此，加强国内资源调动至关重要且有必要为此做出协调一致的努力。除了资金的调动，基础设施投资的一个核心问题是腐败。IMF（2020年）估计 “全世界有三分之一的公共基础设施资金因效率低下而流失”。因此即使不能消除这种懈怠，也要找出减少这种懈怠的方法。

在此背景下，本文将讨论金融技术——或者说金融科技——和基于区块链的解决方案如何促进国内资源的调动以实现可持续的投资，并同时加强可持续的投资，通过促进程序和区块链在整个生命周期内改善基础设施项目的执行情况并提高透明度。本文特别探讨了金融科技如何能够帮助 补充传统资本市场，并为可持续基础设施投资调动金融资源。这种方法不仅可以为不同规模的投资者有机会购买本地货币资产，并为市政当局等发行人筹集资金用于可持续基础设施投资。一旦项目投入运营，它还将促进项目管理，例如通过计量和计费，并在投资的整个生命周期内创造完全的透明度，减少涉及资金滥用的问题。

二、为可持续投资调动国内资源

国际货币基金组织（2020年）估计，为实现可持续发展目标，每年在基础设施、低碳技术和其他领域的以实现可持续发展目标的额外公共投资需求占世界GDP的1.3%（图1）。累计到2020-2040年期间，估计额外的投资需求将超过20亿美元。为了扩大可持续发展目标的融资规模，多边开发银行（MDBs）为扩大可持续发展目标的融资规模，多边开发银行（MDBs）已经推进了“从数十亿到数万亿”的议程，以“释放、利用和促进私人资金和国内资源”（非洲开发银行，2015年）。这个想法是利用官方发展援助或“混合融资”来动员私人资本投资于可持续发展。

（如上图）

混合融资的批评者对金融稳定的风险表示了担忧与“多边发展机构将国际资本护送到前沿和新兴市场环境”有关的金融稳定风险。通过“去风险”撬动私人投资的举措的一个基本问题是，风险本身并没有消失，而只是转移到了公共资产负债表上（Mazzucato et al. 2018年）。联合国贸易和发展会议（UNCTAD，2019年）指出，“发展融资议程的重点是复杂的——而且大多是不透明的——新金融工具和证券化融资，这对其以所需规模向最需要的地方提供可靠融资的能力不是好兆头”。

与其试图为混合融资方案吸引国际资本——这迄今为止并不十分成功，正如小规模和低杠杆率所反映的那样——应该把精力更多地集中在调动国内资源上，而不是建立复杂的金融结构。虽然外国资本以直接投资或外国援助的形式在许多国家的经济发展中发挥了作用，但从历史上看，没有一个经济体的基础设施建设和发展资金主要来自外国资金。没有一个经济体主要通过外国资金来发展其基础设施并为其发展提供资金。因此，调动国内储蓄用于当地投资是经济发展的一个关键部分。好消息是，对于许多国家，特别是中等收入国家，国内储蓄并不是主要的瓶颈。

事实上，许多发展中国家和新兴市场经济体，尤其是亚洲国家，都是净资本输出国。即使是那些没有经常账户盈余的国家也倾向于将其部分储蓄以低回报或负回报的方式投资于发达国家的金融中心，这些国家通常是以较高的回报率再投资于本国，然后使外国投资者受益。这种现象被称为“资本往返”。国内储蓄投资到国外有不同的原因，包括国内的宏观经济不稳定，国际投资组合的多样化，以及逃税。两个重要的储蓄投资海外的两个重要原因（这也是本文的动机）是国外更好的金融服务和缺乏安全的金融产品，以及由于资本市场不发达，国内经济中缺乏安全完善的资本市场。

依靠外币借贷为国内投资提供资金一直与两个主要问题有关：货币错配和期限错配。 （Goldstein and Turner 2004）。用短期外币信贷为以本国货币为回报的长期项目提供资金造成了金融脆弱性，可能会导致金融危机。货币危机文献强调了发展本币债券市场以克服“原罪”的重要性——过去大多数新兴市场都无法借款的问题——并避免与货币错配有关的金融脆弱性。

自20世纪90年代末和21世纪初的新兴市场危机以来，各国在发展本币债券市场方面已经取得了进展。在发展本币债券市场方面取得了进展。然而，在一定程度上仍然高度依赖外国投资者。2020年3月，国际资本从新兴经济体的债券市场大规模撤离，再次凸显了与国内投资者基础浅薄有关的脆弱性和对国际证券投资者的严重依赖。这方面的重要问题是：金融科技能否通过调动国内储蓄并将其引向可持续的投资来提供帮助？

三、加强可持续投资的金融科技解决方案

1. 讨论现状

新兴的金融技术已经对金融发展产生了重大影响，并在推进可持续金融议程方面拥有巨大潜力（Chishti and Barberis 2016; Jeucken 2010）。G20可持续金融研究小组（G20 SFSG）强调了将数字技术应用于可持续金融的新兴做法 （2018）。如图2所示，可持续数字金融联盟（SDFA）指出了将金融部门与实体经济联系起来的几个挑战，并强调了数字金融在改善信息和效率方面的潜力。数字金融有可能通过更好的系统和数据改善金融部门的信息和效率，并通过扩大可持续性选择和提供新的资金来源，促进实体经济的包容和创新。数字金融可以帮助解决限制可持续金融的可扩展性的障碍，如缺乏当地社区力量和信息不对称。因此，数字金融可以帮助促进金融包容性和能源正义等目标，这两者都是可持续转型的关键问题（DemirgucKunt et al. 2018；Aboushady, Gowaid，2019；Arner et al. 2020；Volz et al. 2020）。

（图二：数字化金融对可持续发展的影