邹传伟：从DeFi看分布式商业逻辑
本文来自数字金融资产研究中心，作者邹传伟。
引言
在人类社会的数字化大迁徙中，分布式商业的影响越来越大。世界趋于扁平化，人与人之间的联系趋向以随时、随地和随心的方式进行，自组织带来变革性力量，一些中心化组织正在被颠覆。在实体经济领域，共享经济模式在新冠疫情中加速发展。在金融领域，金融科技已成为一个不可逆的全球性趋势。
对分布式商业的分析一般基于新制度经济学企业理论。分布式商业本质上是一种市场形态。如果一些交易通过市场机制进行的交易成本低于通过企业进行，就会提供分布式商业发展的土壤。交易成本的分析视角尽管深刻，但因为交易成本内涵丰富，难以支持精细化分析。
DeFi基于区块链这一分布式技术，价值创造和流转的过程非常清晰，与主流金融组织之间有清晰对应关系，因此对DeFi的聚焦分析有助于揭示分布式商业的一般逻辑。比如，在一些时间段内，Uniswap上的交易量与Coinbase相当，两者创造的商业价值应该也是相当的。Coinbase创造的商业价值体现为利润和股票市值，但Uniswap创造的商业价值体现在哪里？是Uni代币的市值吗？可以比照Coinbase股票对Uni代币估值吗？
本文通过分析DeFi发展中的这些新问题来研究分布式商业逻辑。核心结论是，分布式商业的价值创与规模之间存在J曲线关系。这一结论不仅有助于理解分布式商业的发展策略以及与中心化商业之间的竞争关系，也有助于理解分布式商业的一些重要机制，比如为什么DeFi离不开Staking，治理代币能捕获的价值。
本文共分三部分。第一部分是引言，第二部分讨论分布式商业的J曲线，第三部分讨论分布式商业发展策略和重要机制。
分布式商业的J曲线
这一部分先讨论关于分布式商业的一个简化例子以引出与本文分析有关的基本概念，再给出J曲线，最后通过与中心化商业的比较以更好地理解分布式商业。
（一）关于分布式商业的一个简化例子
在分布式商业下，任意一个A国居民都可以与任意一个B国居民直接交易。这样，可能的交易对手一共有m*n对，交易网络非常密集。但这种情况不会凭空发生。理想情况下，首先，每个商品生产者需要了解每个商品消费者的偏好和购买力，每个商品消费者也需要了解每个商品生产者的质量和价格；其次，商品生产者和消费者需要通过一套搜寻机制，找到最适合自己的交易对手；最后，匹配好商品生产者和消费者需要有一套机制保障交易履行，核心是商品交付和资金支付。
假设商品生产者A_i和消费者B_j是一对交易对手，B_j愿意为一单位商品支付的最高价格是10元，而A_i愿意为一单位商品收取的最低价格是6元。假设两人经过谈判，将一单位商品的价格确定在8元。那么，这笔交易产生的消费者剩余是2元（=10-8），生产者剩余也是2元（=8-6），经济价值总共4元（=消费者剩余+生产者剩余）。商品生产者和消费者价格谈判，可以视为交易撮合过程。
假设A和B两国之间的贸易通过中介机构I进行。I承诺从商品生产者中按7元价格收购商品，并按9元价格出售给商品消费者。这样，商品生产者和消费者都只需信任I，而无需了解对方或搜寻交易对手，交易撮合和交易履行也都只针对I（可能的交易关系一共m+n对），他们面临的不确定性将大为减少。但利益分配格局会发生较大变化，仍以A_i和B_j为例说明。在中心化商业下，消费者剩余为1元（=10-9），生产者利润也为1元（=7-6），中介机构赚取差价2元（=9-7），经济价值总共仍为4元（=消费者剩余+生产者剩余+中介机构利润）。
中介机构的地位确立需要消耗成本，比如获取相关牌照资质，培养商品评估的专业能力，建立供应链和支付系统，以及在收购商品和出售商品之间时间差中需要占用自由资金等。中介机构承担了收购商品后无法出售或亏本出售的风险。中介机构利润中有一部分是对这些成本和风险的补偿。当然，如果中介机构在贸易中处于垄断位置，还可以通过垄断租金来获取利润。
需要说明的是，上述例子尽管针对商品贸易，但相关逻辑对其他类型的分布式商业也成立。比如，在去中心化借贷中，Token借出方和借入方能直接匹配；在去中心化交易所，Token买入方和卖出方能直接匹配。
（二）J曲线
参与者之间直接交易是有前提的。第一，参与者之间要有互信。诚信体系有多种表现形式。比如，法律法规和道德规则产生的信任；现实世界通过重复博弈产生的信任；区块链产生的信任，体现为“代码即法律”；DeFi中通过Staking和抵押品产生的信任。第二，参与者要能找到合适的交易对手。这需要收集和分析信息，搜寻交易对手，以及交易撮合。第三，参与者需要保障交易履行。这三方面前提都需要消耗成本才能保障，而相关成本与参与者数量成正比。