伴随着加密货币生态在近两年的繁荣发展，数字资产正在从“早期采用者”阶段走向“早期大众”阶段。按照独立地址记，全球使用过以太坊上去中心化交易所的用户数虽然在过去一年增长了 4 倍，但也仅有 460 万。而在声势上更“出圈”的 NFT 也只有 400 万左右的历史交易者。

从消费者金融科技的经验看，Stripe、Plaid、Marqeta、Lithic、Alloy 等产品花了3-4年的时间建设了比原有基础设施好10倍的产品，从而造就了 Chime、Robinhood 和 Cash App 等千万级用户的产品和百亿美元级别的公司，这些基础设施公司也成为了大型的独角兽。

数字资产在走向主流用户的阶段非常可能经历同样的周期。在 2022 年，我们非常看好的赛道是将加密货币和 DeFi 与世界主流用户连接起来的基础设施，这包括了托管服务、法币网关、开发者工具及链上数据分析平台等领域。在 2021 年，加密货币领域的投资中有 17%流向了加密货币托管与经纪服务商，目前数字资产管理市场和托管解决方案正在互为依托、快速发展，这个领域很有可能诞生多家百亿美元级别的公司。

在加密货币研究机构 Messari 的年度报告中，数字资产托管被描述为“Crypto 与传统金融世界道路交汇的地方”。在未来 5 年，我们将看到更多 FinTech 公司和传统金融机构寻求数字资产的托管及其他增值服务。同时好的托管基础设施将反哺更多 Crypto Native 公司的出现。它们将合力推动数字资产走向亿级别的主流用户。

目前提供数字资产托管服务的玩家很多，但是我们认为优质公司需要具备两大特性：

• 创新：数字资产托管服务本身竞争激烈、利润很薄，公司需要通过创新来降低获客成本并不断提高单客户价值

• 信任：信任是数字资产领域最重要的品牌资产，那些获得了知名基金支持、监管机构认可以及明星大客户使用的公司具备很强的竞争优势

基于这两点，我们看好三家公司：

1. Fireblocks：它是 Custodian as a Service 的领军者，提供了最好的自托管和交易解决方案，客户数量在过去一年增长 350%，目前估值 80 亿美元

2. Paxos：它将托管与监管解决方案深度结合，为 PayPal 和 Venmo 的加密货币交易功能提供全套支持，还拥有稳定币发行和美股结算等生态布局，上一轮估值 24 亿美元

3. Anchorage：它抓住了机构投资人参与数字资产的热情和共识机制从 PoW（工作量证明）转变到 PoS（权益证明）的趋势，在托管之上提供了权益质押和代理投票等服务，目前估值 30 亿美元

以 10 年为周期，这些公司的下限是被 FinTech 公司或传统金融机构并购，而上限则是成为数字资产的水电煤 —— 资产代币化和结算的基础设施。

以下为本文目录，建议结合要点进行针对性阅读。

01 什么是资产托管？

02 自托管 vs 第三方托管

03 数字资产托管的特点

04 为什么是现在

05 数字资产托管市场优质公司

• Fireblocks：Custodian as a Service

• Paxos：将托管与监管结合

• Anchorage：让机构投资人参与投票与治理

06 案例：Revolut 和 Fireblocks、Paxos 合作

07 托管服务商的挑战

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什么是资产托管？

在传统资本市场中，托管人的定义是为防止客户证券被盗或丢失而持有客户证券的金融机构。它们可以被想象为金库，以电子或实物形式持有投资者资产，保护它们免受欺诈或是盗窃损失。托管者不像银行那样靠净息差赚钱，而是向投资者收取服务费用。

实体世界的托管服务经历了 4 个发展阶段：

• 1920 年代托管服务未出现前，资产投资者必须自行保管纸质证券及相关证明文件

• 在 1929 年的黑色星期四后，信托公司和经纪人开始提供托管服务，代投资者保存、清算和交换纸质凭证，解决效率和安全问题

• 1940 年代，美国通过《投资公司法》，规定基金管理者不能自行托管，必须寻求满足 SEC 规定的第三方合格托管人

• 1960 年代，美国爆发纸处理危机（The Paper Crunch）。当时由于证券市场的发展，经纪人无法处理大规模的纸质文件，出现大量证券丢失、挪用、无法兑付红利等问题，使用信息技术和电子化系统的托管机构开始出现

代表性的托管银行 State Street Corp 在最后一个阶段出现。它目前市值接近 280 亿美元，提供托管和被动型资管，资产托管规模（Assets Under Custody）超 42 万亿美元，资产管理规模（Assets Under Management）接近 4 万亿美元，2020 年收入超 120 亿美元。另一家头部托管银行 BNY Mellon 也拥有超 380 亿美元的市值。

托管人如何参与资产交易链路

数字资产代表着一种全新的资产类别和存储方式。目前数字资产的主要形式是一系列的加密货币，包括了用于交易的代币（如 Bitcoin、Litecoin 等）、具备锚定属性的稳定币（如USDC、USDT 等）、使用消耗或参与项目治理的代币（如 ETH、Filecoin等）、各国央行发行的数字化货币等。

根据美国 SEC 发布的报告，仅