尽管ApeCoin目前没有功能，但它是交易者相当感兴趣的主题，NFT市场也随之火热起来。

2022年3月17日， Bored Ape Yacht Club（BAYC）品牌及相关衍生品的所有者Yuga Labs推出了猿币（APE）。BAYC和BAYC相关NFT的所有者可以免费索取大量ApeCoin，同时，代币的流动性也被添加到FTX等主要交易所。尽管ApeCoin目前没有功能，但它是交易者相当感兴趣的主题，NFT市场也随之火热起来。

不过，尽管ApeCoin的出现再次掀起了NFT领域的市场升温，但V神却在其《时代周刊》的文章中评判BAYC发币毫无意义，是一种赌博行为。从基本数据上来看，ApeCoin这最初的发布后暴跌之后，代币价格在随后的24小时内上涨了2.5倍，完全稀释后的估值远超150亿美元。面对这样的价格表现，ApeCoin背后究竟有着这样的经济模型，其流动性从何而来？接下来本文将为大家揭开ApeCoin的关键流动性来源在哪。

尽管大部分ApeCoin交易量发生在FTX和Binance等中心化交易所，但也有相当一部分交易量发生在链上，主要是通过以太坊主网上的Uniswap。在这篇文章中，我们报告了对前24小时链上交易数据的初步分析结果，重点关注流动性提供者的利润。Uniswap V3上的流动性提供者通过收取交易费用（所有掉期交易量的固定百分比）获得收入。然而，随着价格波动，它们也会遭受无常损失（IL），这是AMM中的一种现象，其中池在与价格变动相关的“错误”方向上重新平衡。因此，流动性提供者是否相对于他们直接持有配对资产的投资组合获利取决于交易费用和无常损失之间的平衡。

我们表明，尽管Uniswap V3上超过86%的ApeCoin流动性头寸与其期初投资余额相比是盈利的，但大多数流动性头寸遭受了超过其累积交易费用的无常损失，这表明典型的流动性提供者会更好干脆直接拿着APE。研究结果表明，流动性提供者系统地低估了ApeCoin价格的波动性，导致他们缩小头寸范围并导致大量无常损失。

初步观察

在中心化交易所推出ApeCoin之后，Uniswap V3上就立即初始化流动性，首先通过APE/ETH池，然后在大约一小时后通过APE/USDC池。最初的价格飙升然后急剧下降。在每个APE大约8美元的几个小时后，价格开始稳步上涨，到前24小时结束时达到16美元以上的高位：

除了在交易的第一个小时内出现一些加剧的波动（可能是由于严重缺乏流动性），ApeCoin的价格在APE/ETH和APE/USDC流动性池中都非常一致：这并不令人惊讶，因为默认情况下是Uniswap将通过多个池路由交换以获得最佳执行。即使不是超过掉期费用的价格错位也会被套利者带回来。

值得注意的是，Uniswap上的APE/ETH和APE/USDC流动性池都收取1%的费用——高于典型的活跃池（例如，ETH/LOOKS主要以0.3%交易），但并非史无前例（SHIB和其他模因代币往往有1%的费用等级）。鉴于对ApeCoin的强烈交易兴趣，这是吸引用户介入并增加流动性以获取高额交易费用的诱人动机。相应地，在交易的前12小时内，Uniswap的未平仓流动性头寸数量猛增，最终稳定在650个左右：

有趣的是，绝大多数流动性头寸是在APE/ETH矿池中生成的，而不是在APE/USDC矿池中生成的。相应地，APE/ETH池也包含以美元计算的大部分流动性：

平均而言，两个池的流动性头寸规模相似。如下图所示，所有流动性头寸均低于1000万美元。然而，头寸规模的分布仍然相当广泛，从100美元或更小的头寸一直到前七位数。

流动性提供者可能偏爱APE/ETH的原因之一是尽量减少无常损失。原则上，APE和ETH的价格应该与市场beta部分相关；因此，ETH通常是ApeCoin等易波动、高风险资产的首选货币。在短至1-2天的时间范围内，ETH的价格波动通常会相当低，因此APE/ETH和APE/USDC矿池不应经历巨大差异的无常损失。尽管如此，流动性提供者显然更愿意向APE/ETH而非APE/USDC提供流动性。

在前 6 小时急剧下降之后，ApeCoin的Uniswap总交易量全天保持在相当高的水平：

我们已经可以立即看到，在Uniswap上提供ApeCoin流动性可能是一项非常有益的努力。观察图表：假设我们估计10分钟的交易量为300万美元，对应的费用为3万美元。乘以一天中10分钟的周期数，再除以4000万美元的总流动性，表明LP在前24小时内的回报率约为10%（在考虑无常损失之前）。目前Uniswap估计的24小时费用为APE/ETH流动性池中TVL的11%，这一计算得到了证实。

然而，费用产生并不是流动性提供者盈利能力的唯一决定因素！

无常损失与费用产生

为了更好地了解提供ApeCoin流动性的回报，我们还需要考虑无常损失的现象。因为在给定的价格范围内提供流动性本质上是在其升值时出售表现良好的资产（相当于在贬值时购买表现相对较差的资产），流动性提供者的投资组合预计将严格低于直接持有资产的表现。但是，如果根据交易量和预期价格变动的程度适当设置交易费用，流动性提供者可能会获利。

正如我们之前观察到的，ApeCoin的价格在交易的前24小时内大幅上涨。因此，流动性提供者所经历的无常损失预计相当可观，了解他们提供流动性是否真的值得是有价值的。

为此，我们估计了每个流动性头寸产生的永久损失。在铸造和销毁交易之间，每个流动性头寸的流动性都可以多次增加和减少，这意味着我们必须非常小心地精确定义无常损失。对于每个流动性头寸，我们将所有流动性添加事件制成表格，并跟踪每种类型添加了多少代币。我们考虑了从流动性头寸被铸造之时开始到流动性头寸被烧毁（如果它在启动后的前24小时内