FTX的债务困境与SBF的极限挑战
首先，我只是一个没有内幕消息的失业懒人。所有这些都是我从公开可用的资源中得出的。同时@SBF_FTX 一直是该领域值得尊重的大玩家，请更加谨慎地阅读下面的任何内容，如果有明确证据或声明之类表明我的观点有误，我很乐意改变我的看法。鉴于FTX和SBF所掌管的Alameda的庞大规模，我写的可能不是全部情况。
FTX 和 Alameda 有很多东西值得探索。先从 FTX 开始。
一、FTX 有多少现金？
我们可以假设 FTX 有两个主要的现金来源。首先是股权注入/筹集的资金，其次是来自交易收入的手续费。
先来看筹集的资金。根据CBinsights数据，FTX 总共筹集了 18亿——我们其实可以忽略 2020 年 2 月的一轮（大小约为 15m），四舍五入后认为FTX 筹集到 19亿。
再来看手续费收入。这一点只需要看他们的 FTT 烧毁—— FTX 收入的 1/3 用于代币烧毁。根据官网页面：
将这些日期与当天的 FTT 价格相匹配并加总，一共是466,507,567 美元。这意味着 FTX 已经赚了大约 14 亿美元。
将这两个数字相加，我们可以假设 FTX 的最大现金储备为 33 亿。当然，我们需要排除他们的支出——这一点我很难估计。
二、 Alameda的问题
@BTCdayu注：Alameda Research是SBF创立的量化交易与投资公司，具体详情可以参阅《读懂 Alameda Research 投资版图：遍布公链、DeFi、NFT 等多领域》
让我们继续讨论 Alameda/Alfameda ，在coindesk的报道《Divisions in Sam Bankman-Fried’s Crypto Empire Blur on His Trading Titan Alameda’s Balance Sheet》中，有它们的资产负债表。
为什么我把他们的大部分负债都当作现金？ 这是因为 Alameda 和 3AC 是贷方最大的借款人！Alameda 甚至将 FTT 作为贷款的抵押品，这一点臭名昭著、人尽皆知，如果您不相信我……请随意验证。
假设再假设，Alameda 是坚定看好并长期持有上述加密货币，不会自己抛售，但是仍然存在问题，在经济低迷时期，他们的资产负债表可能因为死亡螺旋变成这样：
所有锁仓的东西在需要面对债务时，都帮不上忙，会被重新估价为零。而巨大的债务让他们不得不持续抛售，并大幅折价。
他们已经证明自己是天才的大玩家，但真正的问题还不至于此。
三、收购的BlockFi与 矿业危机
Core Scientific 面临倒闭！你不需要多聪明就能知道这确实很糟糕——虽然从长远来看这不算什么。
Core Scientific是“世界上最大的矿场”，查看他们 1 月份的更新，他们有 75,000 台矿机，假设这些是 S19s——今年甚至卖到 1 万多美元一台，那最少值7.5 亿美元。
拥有如此庞大的资本支出，这些矿工必须以某种方式为其融资。没错，他们使用矿机作为抵押品从贷方获得贷款……
我很懒，所以我从The Block 截了个图。
现在放贷方可能真的糟糕了，为什么？因为所有这些以机器为抵押的贷款实际上一文不值。 S19s 的当前售价不足 2000 美元，即抵押品价值已经受到 80% 以上的打击。
鉴于现在的高电价，开机挖矿是亏本的，所以贷款方拿到这些矿机也没有任何用处，可以大概假设这里会发生2亿坏帐，并导致潜在连环损失达到10亿。
好消息是这些矿工已经卖掉了他们的存货，坏消息是信贷将变得更加紧缩并导致加密货币中的资金减少。
现在挖矿高哈希率如下图：
算力的增长会导致连锁反应：矿工破产，贷方破产等等。每个矿工现在都在进行消耗战，他们以过高的价格购买机器，不得不生产以服务于他们的边际成本。
在经济理论下，只要 MR > MC，即使无利可图，玩家也会生产，因为已经产生了固定成本。
随着贷方进一步审查他们的采矿风险，将导致加密货币信贷更加紧缩，矿工可能被迫出售库存的BTC以满足信贷提取。
贷方再次陷入来自矿工的大麻烦，我们知道 BlockFi 受到了严重的伤害，并且可能已经破产了！
早在 6 月，我就强调了所有这些贷款业务是如何承受巨大压力的——BlockFi 尤其受到了我的批评，因为它是一个糟糕的业务，在牛市中甚至无法赚钱。
他们还碰巧在“GBTC 套利”上与 3AC 进行了同样的糟糕交易，承受了巨大亏损。BlockFi 的问题在于其存款基础的很大一部分是散户的存款......
BlockFi 在 6 月份面临着不仅资不抵债，而且面临银行挤兑的真正风险。在他们收到的所有其他救助提案中，没有人愿意理会客户存款——即没有人真的想救助 BlockFi。
我很确定@BlockFi的CEO@BlockFiZac不愿接受一个有效地将他的股权归零的提议，但他别无选择——为什么？因为没有其他人愿意真正拯救存入 BlockFi 的零售业，没有@SBF_FTX 救助，灾难将会有进一步的蔓延，最重要的是——随着美国零售业失