稳定币已经成为加密市场的重要基础设施，并在全球金融市场发挥着越来越重要的作用。

近日，来自加密数据提供商Kaiko的Anastasia Melachrinos和来自法兰西银行的Christian Pfister联合撰文对稳定币的现状、风险、未来进行分析，其中指出稳定币会给各国金融稳定和货币政策带来风险，尤其是在欠发达经济体，同时对社会各界的应对措施进行了梳理，链捕手对该文章进行了翻译并作出不影响原意的删减。

稳定币的分类与代表

稳定币可以被定义为旨在保持相对于基准的稳定价格的加密资产，基准通常由法定货币提供，有时由一揽子货币、黄金等商品甚至另一种加密资产提供。通过使用稳定币，加密资产投资者能够留在加密世界中，并在弹性、集成、不变性和匿名性方面获得优势，同时受益于通常从法定货币借来的稳定环境。

稳定币还可以实现加密资产之间的套利，同时保持与投资者参考货币的联系，并避免与加密资产和法定货币之间的转换相关的监管限制和成本（交易费用、经常缺乏流动性、价格波动大等）。因此，稳定币旨在充当加密资产世界中的工具。

稳定币似乎提供了一个美丽的新世界。从这个角度来看，如果履行其稳定性承诺，稳定币将是数字资产进化的下一个自然步骤。

稳定币可以通过四种互补的方式定义：

1）根据价格保证机制：通过实施规则以稳定稳定币价值的治理系统和负责管理稳定性机制的实体，确保了稳定币向其基准收敛的目标。由此可以将稳定币划分为算法稳定币、链下保证稳定币和链上保证稳定币。

2）根据稳定币是否具有潜在的系统性：这种方法是G7稳定币问题工作组采用的方法，在评估宏观经济稳定风险时特别相关。根据这一区别，虽然所有稳定币都存在风险，但建立在庞大客户群和/或跨境基础上的稳定币有可能迅速扩大规模，实现可观的全球足迹。

3）根据目标市场，可以划分为批发型（大额交易，通常在金融机构之间或金融机构与大公司之间）或零售型（个人之间或个人与商家之间的大规模交易）稳定币。这种区别反映了两种形式的中央银行数字货币之间的区别，批发型 CBDC 面向金融机构，零售型 CBDC 面向公众。

4）根据基准货币，稳定币可能是唯一的（通常是美元）或由 Libra（现在的Diem）倡议发起人设想的篮子构成。

鉴于其价格波动、数量少、流通量有限且市场集中，稳定币的成功似乎参差不齐，迄今为止，它们的市场已作为加密资产的附属出现。

最重要的是，发行链下有保证的稳定币并有可能覆盖广泛受众的大型参与者的到来，可以为稳定币用户提供额外的信心，并为他们的项目提供潜在的系统性影响。

在批发型稳定币项目中，最大的两个项目脱颖而出：the USC（Utility Settlement Coin）项目和 JPM Coin。

USC是由主要银行牵头的一项举措，旨在为跨境支付创建一个市场基础设施，以满足各种监管机构的建议，这些基础设施如今通常成本高昂、耗时且不透明。在许可区块链上流通，该稳定币将以不同的参考货币发行，并完全由发行这些参考货币的中央银行（加元、欧元、英镑、日元和美元）持有的储备支持，原则上保证这些法定货币的可兑换性成为可能。

该项目的主要贡献是为用户提供在一年中的任何时间在全球层面进行几乎即时结算的可能性——通过在全球层面仅持有一个流动性池来节省流动性代表的每种货币，而不是根据时区限制具有不同代理银行的几个池。

摩根大通项目在采用的技术（许可区块链）和目的（机构层面的实时汇款，365/24）方面是相似的。它与USC的有两个重要区别：在项目的当前状态下，唯一的参考货币是美元，最重要的是，担保将由摩根大通银行的存款构成，而不是由央行准备金构成，存在流动性和信用风险。

JPM Coin 旨在通过促进不同客户之间的交易结算来减少美元货币市场上的摩擦。另一个可以使用 JPM Coin 的情况是在回购市场，它可以扩展到日内到期，从而可以通过确保更快的周转率来释放抵押品。

在零售稳定币项目中，最著名的是Diem，其发行和治理旨在由 Diem 协会监督，负责验证所进行的交易在许可区块链上。其他私人参与者也是该协会的一部分，例如 Vodafone、Coinbase、Spotify、Uber 等。

在最新的白皮书中，该协会提出了两类代币：

1) 作为全球货币呈现的多币种稳定币。Diem 将得到一个仅包含稳定货币的篮子的支持，这将通过发行 Diem 筹集的资产投资于一组低波动性资产，包括以稳定货币计价的银行存款和政府证券来确保其稳定性。更准确地说，储备将包括至少 80% 由信用风险极低的主权国家发行的短期政府债券，其余为现金。

2)基于单一货币的稳定币，「将通过让人们和企业能够以自己的货币计价的稳定币进行交易，从而实现一系列国内应用场景。」每种货币都将由上述储备系统支持。

与其它加密资产相比，批发型稳定币可以促进区块链上金融交易的整合，减少跨境支付中的摩擦；同样，零售型稳定币可以降低汇款成本并促进新兴国家的金融包容性；此外，一揽子稳定币可能会降低美元在国际交易中的主导地位以及由此给新兴经济体带来的外部调整困难；最后，在新兴或发展中经济体，特别是那些经历货币不稳定或受到结构性高通胀影响的经济体，一揽子稳定币可以作为法定货币的替代品，尤其是作为一种价值储存手段。

在这方面，货币价值不稳定国家的经济主体是否会受益于使用一篮子货币作为其资产的支持而不是直接购买硬通货，这当然是值得怀疑的。然而，通过购买一篮子货币，这些参与者一方面会降低汇率风险（即篮子的波动性可能小于货币对的波动性），另一方面可能会节省多元化成本。因此，如果篮子与持有人的最佳风险/回报组合相差不大，则购买一篮子货币是合理的。

稳定币的风险

任何稳定币都存在固有风险，其中包括：

1）法律确定性，特别是关于用户的权利；

2）治理，允许明确分配职责，特别是在风险审查和控制方面；

3）财务诚信，以防止稳定币资助非法活动；

4）监管套利，而监管框架旨在适用于所使用的技术；

5）市场诚信，作为所提供服务的定价，从稳定价格开始，必须公平和透明，以保护消费者并确保公平的竞争环境；

6）数据保护，因为用户需要知道他们的数据如何被围绕发行区块链的生态系统的参与者以及可能的第三方使用；

7）消费者/投资者保护，因为各方的风险和义务必须明确规定和规定；

8）遵守税收要求，因为稳定币不应提供欺诈工具；

原则上，这些风险只有在对法定货币的信心不足、金融产品供应有限、金融中介机构的健康存在问题或支付系统的经济体中才有可能发生。因此，这些国家往往是欠发达经济体，也可能是新兴经济体。

一个特别严重的风险是用稳定币代