近期，国际清算银行（BIS）发布报告称去中心化金融（DeFi）存在“去中心化幻觉”，并警示了DeFi快速发展可能带来的风险。

DeFi通过运用加密货币和智能合约在区块链上提供交易、借贷和投资等金融业务，其最突出的特点是不依赖于任何现有的金融中介。换言之，DeFi提供了传统金融服务类似金融服务，同时实现金融脱媒。

2020年以来DeFi迅速发展，但其本身蕴含巨大金融风险，值得警惕。一方面，DeFi市场具有高杠杆率、顺周期性特点，缺乏应对外部冲击的缓冲机制。另一方面，DeFi中广泛运用的各种稳定币其实并不“稳定”，存在流动性错配和运行风险。同时，DeFi具有很高的匿名性，易被犯罪组织利用。

整体来看，当前DeFi基本独立于传统金融体系，如果未来与传统金融体系联系进一步增强，其潜在风险会对金融稳定产生更大的影响，必须高度关注并及时监管。

*本文隶属CF40成果简报系列

DeFi的定义及运作模式

DeFi是什么？

DeFi，即去中心化金融（Decentralised Finance），是以比特币和以太币为代表的加密货币，区块链和智能合约结合的产物。

首先，DeFi是加密金融体系的一种模式。按照是否涉及加密资产，我们可以将金融体系区分为传统金融体系（不涉及加密资产）和加密金融体系。其中，按照是否要依托中心化的金融机构或者交易场所，我们可以将加密金融体系划分为DeFi（不依托）和CeFi（中心化金融）（详见附表）。

其次，DeFi的核心在于“去中心化”。DeFi通过运用加密货币和智能合约在区块链上提供交易、借贷和投资等金融服务，但不依托于任何中心化的金融机构、中介或交易场所。换言之，DeFi提供了与传统金融服务类似金融服务，同时实现了金融脱媒。

第三，DeFi还具有相当高的匿名性。运用DeFi交易（借贷）的双方可以直接达成交易，所有合同和交易细节都记录在区块链上（on-chain），并且这些信息很难被第三方察觉或发现。

附表：加密金融体系与传统金融体系

DeFi如何运作？

DeFi有两大支柱，一是以比特币和以太币为代表的稳定币，二是实现交易、借贷和投资的智能合约。

首先，稳定币是DeFi用户之间资金转移的主要媒介。稳定币是一种旨在锚定法定货币（例如美元）价值的加密货币，它们在DeFi中扮演非常重要角色，发挥促进跨平台和用户之间资金转移的关键作用，还连接了加密金融体系和传统金融体系。

其次，智能合约在提供交易、借贷和投资的金融服务中，取代银行等中心化的金融中介和交易所发挥关键作用。

例如，在交易上，往往通过智能合约——自动做市商(Automated Market Maker)来匹配交易对手。在借贷上，通常为了保护贷款人，智能合约会在借款人账户的抵押比率低于某个阈值（通常是100%）时自动清算。举例来说，某人在DeFi中以1个比特币作为抵押品借到5个比特币，但是当这人账户上资产价值少于5个比特币时（如4.5个比特币），智能合约会没收抵押品并且自动清算。 

2020年以来DeFi呈现迅速发展态势

自2020年以来，DeFi在稳定币、贷款规模和投资上都快速发展：

一是稳定币规模呈指数级增长。2020年中以来稳定币规模呈指数级增长，截至2021年底主要稳定币市场价值约为1200亿美元，而最大的货币市场基金规模约为2000亿美元。

二是DeFi平台贷款迅速增加。由于高度的匿名性和作为抵押品的加密货币价格波动较大，DeFi贷款往往存在超额担保，2021年底达到200亿美元。此外，一些平台还提供了无担保贷款，最大的Defi平台从2020年中期到2021年底共发放了约 55 亿美元的此类贷款。

三是DeFi投资组合逐渐兴起。DeFi贷款平台的发展也鼓励了类似于传统金融领域投资基金的应用程序的开发。DeFi投资组合遵循预先确定的投资策略，汇集投资者的资金并自动将其转移到加密借贷平台以便从中获利。截至2021年底，两个主要的去中心化投资组合规模约为100亿美元。

DeFi仍具有一定中心化特征

存在“共谋”风险

DeFi容易给人一种完全去中心化错觉，但事实恰恰相反。因为算法不能预判所有可能发生的情况，这就导致DeFi系统中不可避免存在一定程度的中心化特征。

首先，所有DeFi平台都有中心化的治理框架。治理的主体通常是平台开发者，治理的内容包括如何设置战略和运营优先事项等内容。治理的方法通常是以某种特殊货币持有数量为依据，对提案进行投票，这些特殊货币类似股份。显然，这与股东参与公司治理的行为类似。

其次，在特定制度安排下，决策权可能会集中在那些大型稳定币持有者手中。例如，有些区块链会按照所持有的稳定币数量对其进行奖励，持有数量越多奖励越高。此外，许多区块链分配了相当一部分的初始稳定币给内部人员，也加剧了中心化问题。

最后，实际上存在的中心化安排导致可能持币量大的少数账户“共谋”。

• 一是这些持币量大的少数账户可能会联合起来，通过改变区块链以获得经济利益。

• 二是可能通过在自己账户间进行虚假交易，从而大幅提高其他交易者支付给它们的费用。

• 三是可能特定的交易策略来获取更高的利润，如“抢先交易”。但是，“抢先交易”在传统金融体系中会受到监管当局的惩罚，但在DeFi中缺乏相应监管措施。

DeFi存在明显脆弱性