底层公链与上层协议的协同发展共同推动了区块链技术由虚向实落地。在过去两年市场向上的时候，公链与协议往往是相辅相成的，公链代币与协议代币通常双双上涨，甚至可以说 DeFi 的发展在一定程度上推动了公链的进步。但现在市场向下了，绝大多数资产普跌，流动性危机一触即发，在这样的背景下，公链与协议会面临怎样的局面？公链代币和协议代币的表现孰优孰劣？

为此，PANews 数据新闻专栏 PAData 分析了 15 条锁仓额较高且发展较好的公链（下文简称「头部公链」），以及其中锁仓额最高的 5 条公链上各自锁仓额最高的 5 个协议（下文简称「头部协议」）在上半年的流动性变化及其代币的市场表现。分析发现：

1. 存量资金向头部公链聚集，15 条头部公链的总锁仓额占比从 1 月占比 87% 上涨至 6 月占比 94%，并且存量资金还向其中的 Ethereum、BSC 和 Tron 聚集，这 3 条公链的锁仓额占比分别增长了 0.037、0.015 和 0.035 个百分点。

2. 存量资金向头部协议聚集，Ethereum 上的头部协议锁仓额占比上涨了约 8 个百分点。BSC、Tron、Avalanche 和 Solana 上头部协议锁仓额占比则分别上涨了 13 个百分点、9 个百分点、5 个百分点和 2 个百分点。

3. 头部协议的平均锁仓额跌幅基本小于其底层公链的总锁仓额跌幅，结合上一条说明资金向头部公链的头部协议聚拢。比如上半年，Ethereum 头部协议的平均锁仓额跌幅比公链总锁仓额跌幅少了约 21 个百分点。BSC、Avalanche 和 Solana 的情况也类似，头部协议的平均锁仓额跌幅比公链总锁仓额跌幅分别少了了约 7 个百分点、1 个百分点和 3 个百分点。

4. 除了未发行代币的公链和协议，余下 14 条公链代币的币价上半年平均跌幅约为 72.21%，20 个协议代币的币价上半年平均跌幅约为 69.65%。总体上看，公链代币和协议代币的币价在上半年的表现基本相当，协议代币的跌幅略小，表现略好。

5. 但对锁仓量最高的 5 条公链而言，其中公链代币 ETH、BNB、TRX 和 AVAX 在上半年的币价跌幅都要小于其公链上头部协议的平均币价跌幅，表现更好。

6. 14 个公链代币的平均最高理论收益约为 8.75%，平均最低理论收益则约为 - 82.05%。20 个协议代币的平均最高理论收益约为 15.16%，平均最低理论收益则约为 - 79.57%。总体而言，两者都是亏损空间更大，盈利空间更小。但与公链代币相比，协议代币的盈利空间要多出近 7 个百分点，而亏损空间则要略小 2 个百分点，潜在收益表现更好。

01 资金向头部公链和头部协议集聚，5 大公链头部协议 TVL 平均占比达 65%

目前， Ethereum、BSC、Tron、Avalanche、Solana、Polygon、Cronos、Fantom、Waves、Arbitrum、Klaytn、Near、Gnosis、Cardano 和 Algorand 是锁仓量较高且发展较好的头部公链。其中，Ethereum 的锁仓额最高，达到了 480 亿美元，远远超过其他公链。其次，BSC、Tron 的锁仓量也较高，分别约为 63.7 亿美元和 52.4 亿美元。另外，Avalanche、Solana、Polygon、Cronos 的锁仓额都超过了 10 亿美元。

不过，这些头部公链今年以来的锁仓额基本都大幅下降，比如 Ethereum 的锁仓额在今年下跌超 67%，Avalanche、Solana、Polygon、Fantom 的锁仓量在今年都下跌超 70%。为数不多锁的锁仓额在今年上涨的公链只有 Tron、Cardano 和 Near 这 3 条。其中，Tron 的锁仓额小幅上涨不足 1%，基本没有变化，Near 的锁仓额上涨了 154%，涨幅明显。而涨幅最高的是 Cardano，自今年 1 月 9 日至今的锁仓量涨幅高达 6475%。尽管这是受到 Cardano 刚刚启动生态建设，锁仓额基数较小的影响，但在市场下行趋势下仍能完成冷启动也说明其发展势头良好。

从公链的市场份额来看，上半年，Ethereum 的锁仓额平均约占总锁仓量的 59.12%，稳居第一。其次是 BSC、Avalanche 和 Solana，锁仓额平均占比分别约为 6.68%、4.73% 和 3.67%。其他公链锁仓额平均占比都不足 3%。

从变化趋势来看，有两个方面的数据变化值得关注，一是就选定的 15 条头部公链内部来看，锁仓额最高的 3 条公链 Ethereum、BSC 和 Tron 的锁仓额占比在上半年总体表现为增长趋势，涨幅分别达到 0.037、0.015 和 0.035 个百分点，这意味着存量资金向这 3 条公链聚集。而除此之外的其他头部公链锁仓额占比的涨跌幅都更小，并且很多锁仓额基数相对小的公链反而略微扩大了市场份额，而一些锁仓额基数相对大的公链，比如 Avalanche、Solana、Fantom 还丢失了市场份额。二是从所有公链来看，15 条头部公链的总锁仓额占所有公链的 TVL 之比在上半年也总体表现为增长趋势，从 1 月占比 87% 上涨至 6 月占比 94%，增长了近 7 个百分点，涨幅较头部公链内部更加明显，这表明存量资金向这些头部公链聚集的程度更高。

为了观察公链与协议的不同变化，PAData 还选择了 Ethereum、BSC、Tron、Avalanche、Solana 上各自锁仓额最高的 5 个头部协议进行观察。总的来说，Ethereum 上的头部协议锁仓额都超过了 50 亿美元，其中 Maker Dao 超过了 79 亿美元，远高于其他头部协议。其次，BSC 上的 PancakeSwap，Tron 上的 JustLend、JustStables，Avalanche 上的 AAVE 的锁仓额也都超过了 10 亿美元。除此之外，其他头部协议的锁仓额基本在 2 至 4 亿美元之间。从上半年的锁仓额变化来看，除了 Avalanche 上的 Platypus Finance 和 Tron 上的 JustLend 分别实现了 1629% 和 53% 的增长以外，其他头部协议都有不同程度「缩水」。其中锁仓额跌幅较大的有 Ethereum 上的 Curve，Avalanche 上的 Benqi、Trader Joe，Solana 上的 Marinade Finance、Raydium、Serum，跌幅都超过了 70%。

但从头部协议这个整体来看，其平均锁仓额跌幅基本都小于其底层公链的总锁仓额跌幅，这意味着资金流向了头部公链的头部协议。比如上半年，Ethereum 头部协议的平均锁仓额跌幅约为 46%，比公链总锁仓额约 67% 的跌幅较少。BSC、Avalanche 和 Solana 的情况也类似，这 3 条公链上头部协议的平均锁仓额跌幅比公链总锁仓额跌幅要少了约 7 个百分点、1 个百分点和 3 个百分点。

从变化趋势来看，与头部公链表现出的「吸金」能力一样，头部协议也聚集了更多的存量资金。Ethereum 上的头部协议锁仓额占该链总锁仓额的比重从 1