最近几周，比特币价格异常稳定，与股票、信贷和外汇市场形成鲜明对比，在这些市场中，加息、通货膨胀和美元强势继续造成了剧烈的冲击。在这种背景下，比特币一直非常稳定。相对于许多其他资产，比特币在一定程度上取得了进展。

本周比特币市场小幅走高，从 19,037 美元的低点反弹至 20,406 美元的高点。自 6 月中旬发生了大型去杠杆事件以来，比特币价格已经维持区间震荡超过 120 天。

当投资者试图建立熊市底部时，我们可以将市场结构与过去的周期低点进行比较。本文，我们进行了一系列对大户主体行为的研究，并对许多底部形成指标进行了调整，以更好地介绍丢失了的和长期被持有的比特币的影响。

比特币：第41周的价格

鲸鱼驱动抛售

一般来说，持续的价格走势通常与链上净增持或减持趋势有关。这种相关性通常主要由较大主体的行为（即高净值个人、鲸鱼和机构资本）驱动。

大型主体的重要性可以通过它们在总流通供应中所占的份额来衡量。正如相对地址供应分布图所示，自 2011 年初以来，较大的主体（持有 >100 BTC）在总供应量中的份额从 70% 逐渐下降至 60%（尽管比特币价值在这段时间内发生了显著变化）。

比特币：相关地址供应分布

积累趋势反映了过去 30 天内活跃投资者的总余额变化强度，其中较大的主体占有较高的权重。接近1的权重表明，总体而言，较大的主体正在增加其链上余额数量（反之亦然）。

回顾 2018-2019 熊市后期，可以确定一系列不同的区间：

• 抛售前的均衡状态：当现货价格向长期周期基线（虚线）收敛时，供需双方保持均衡。

• 抛售：随着价格行为跌破周期基线，市场进入抛售阶段。有趣的是，较大的主体往往会进一步增持（绿色），这些强增持区间之后通常会出现均衡。

• 形成底部：在整个底部形成阶段，由于需求不足，有一次或多次比特币短期反弹与大型主体抛售（红色）同时发生的事件（被称为熊市反弹）。

值得注意的是，在跌破 3 万美元的周期基线后，连续发生了一系列类似于 2018-2019 年熊市的事件。在 2022 年初的整个抛售过程中，累积趋势分数表明大型主体大量增持，并在近期熊市反弹至 2.45 万美元时抛售。目前，该指标表明市场存在与 2019 年初相似的均衡（中性）结构。

比特币：积累趋势（7天）

若要想进行更详细的分析，可以参考不同规模钱包的积累趋势。在这里，我们将市场结构与 2018-2019 年熊市的抛售后阶段进行比较。

我们可以看到，大型主体，特别是持有1000-10000 BTC的钱包，在 2019 年 3 月的低点反弹期间推动了抛售（红色）。散户（持有< 1 BTC）在 2018 年和 2019 年大量增持（蓝色）。

不同规模钱包的积累趋势

在我们目前的市场结构中（相较 2019 年比特币价格大约上涨了 10 倍），我们可以看到大型主体中发生了非常相似的行为，但在 8 月的反弹中，100-1000 BTC主体们的驱动影响力更大。

中小型钱包群组的相对中立，而持有1000-10000 BTC的鲸鱼的累积趋势突出了自 9 月下旬以来的强势增持。最近几个月，拥有超过10000 BTC 的鲸鱼累计趋势减弱。

不同钱包规模的积累趋势

我们可以看到最近几周鲸鱼净撤出量有所增加，交易平台的净流出量达到 15,700 BTC，这是自 2022 年 6 月以来的最大流出量。

比特币：鲸鱼在交易平台的存款和取款量