前言

对数字货币市场一季度走势研判，在比较敏感的现阶段，美国货币政策的松紧程度，减债、加息、缩表、通胀等词汇紧紧牵动着投资者的神经，数字货币市场作为近些年的新兴市场，难免也受波及。

首先，资金面宽裕的背景下，美股催生了超级大牛，超出了大部分投资人预期。资金来源主要是美联储的货币政策，降息、扩表与加息、缩表等将直接影响流动性宽裕程度，所以本次宏观分析从非农等经济数据解读、历史上美联储货币政策对市场的影响、回顾2013年Taper和加息周期、缩表周期分析、通胀如何传导美股、美联储利率决议及会议纪要分析等找出其中的规律，得出客观结论。

其次，回归到市场本身，自身的结构走势（量、价、时、空），BTC链上鲸鱼持仓、鲸鱼数量变动、交易所余额、稳定币供应比率、链上未实现净损益比、非流动性供应量变化、长期持有者持有的流通供应总量等链上数据、期货期权持仓量等分析，本着客观反应市场真实走势，制定合理的交易方案，从容应对实际走势。

预判只是在当下已知的条件下做出的预先研判，后期要密切跟踪市场的实际走势进行适时修正和调整，针对风险事件和心中疑虑以及预案中的小概率走势也要做好风控。

一 宏观经济分析

1、美国经济解读

2022年市场似乎开年不利，海外股债资产都出现明显波动，呈现双杀局面。一方面，疫情的传播仍在继续，但有所经济有所缓解。美联储12月FOMC议息会议纪要引发了市场对美联储过快紧缩的担忧，ADP和非农就业数据也一定程度上强化了这一预期。

美国12月非农好坏参半，美联储3月加息预期升温。非农爆冷，意外录得19.9万人，大幅低于预期。但失业率数据持续好转，市场仍预计美联储加息。美国联邦基金期货显示，在美国就业数据公布后，美联储有90%的几率在3月份的会议上加息。

非农就业“大跌眼镜”。2021年12月美国新增非农就业人数录得约20万人，再次打破了11月刚刚创下25万人的最小增幅。12月劳动参与率继续回升至61.9%，但相比于2020年2月仍下降约1.5个百分点。从劳动参与率低迷的原因来看，人口年龄结构的变化可以解释大约三分之一，高企的失业率水平可以解释约五分之一，余下的一半可能和疫情带来的特异性冲击有关。据此来看，劳动参与率难恢复到疫情之前的状态。失业人数与职位空缺之比以及辞职率这两个指标继续下降，指向劳动力市场依然处于偏紧状态。12月官方失业率继续下降至3.9%，创疫情爆发以来新低，各口径失业率也同步回落。

美联储戴利：可能在一两次加息后开始缩表。旧金山联储主席戴利称，支持今年逐步加息和更快缩表，美联储可能会在一两次加息过后开始缩减其资产负债表。戴利重申，通胀并非暂时的。美国总统拜登也表示，通胀仍然是一个令人担忧的问题。美国前财长称美联储和市场依然低估抗通胀的难度。美国前财长劳伦斯·萨默斯表示，即使在美联储最近的鹰派转变以及美债下跌之后，决策者和投资者仍然低估了压低通胀所需的措施。

图1：美国近一年的非农就业数据

治理通胀更急迫，上升螺旋或形成。尽管就业呈现出的情况尚不令人乐观，但当前更为困扰美国的还是通胀水平的居高不下，实际的通胀水平很可能和“大滞胀”时期相当。如果美联储对于通胀“置之不理”，不仅高企的通胀难以下降，而且也会影响就业市场。

首先，新冠疫情的阴影短期挥之不去，引发部分就业和通胀压力。新毒株的出现使得疫苗防护力大幅下降，而美国加强针接种率并不算高。疫情导致服务业就业恢复受阻。12月服务业新增就业15.7万人，较上月减少4.1万，运输仓储业劳动力也依然呈现供给不足的情况，部分程度上造成通胀压力难缓解。

其次，“工资-物价”螺旋初步形成，低收入者要求更高薪资增速。12月非农就业平均时薪同比有所下滑，但环比增速大幅上升，创去年4月以来新高，并且半数行业薪资水平同比均有所上升。其中美国最低收入者的工资正以金融危机以来最快的速度增长，远高于同期高收入者的工资增速。考虑到近半年来工资增速的持续走高和物价增速走势同步，工资和通胀螺旋上升的局面或已初步形成。

最后，实际乃至于预期的通胀上行本身就会带动通胀的进一步高企。据Business调查发现，接近90%的小企业计划提价15%及以上，这是源于不停增长的成本负担。从各个机构对于美国通胀水平的预期来看，今年美联储物价增速或将居高不下，至少会保持在当前5%-7%的增速高位。

图2：美国近一年的通货膨胀率

图3：美国近25年通货膨胀率

加息箭在弦上，警惕收紧风险。虽然12月美国非农就业不及市场预期，但家庭调查显示就业市场表现仍有一定改善，而美联储官员对通胀的担忧显著上升，或使其更加倾向于提前加息以应对高通胀。近期美联储官员讲话表明，多数官员都支持加快加息进程，并且也在讨论缩表时间。诚然，加息乃至于缩表并不能够完全解决当前美国通胀高企的问题，但一方面，其确实可以部分缓解通胀上行的压力，而另一方面，货币政策转紧对于预期的影响也举足轻重，调控政策能够发挥事半功倍的效果。而若要达到这一目的，目前高企的通胀水平仅靠一到两次加息很难真正改变，预计今年年内美联储将有多次加息，流动性收紧的风险值得警惕。

2、历史加息走势研究

提前加息这一点，市场早有预期，但是在升息过程中甚至会缩表，这个力度是市场完全没有预料到的，当天纳斯达克甚至大跌3个点。然而随后，美国又公布了非农数据，美国12月的失业率降低到3.9%，是疫情爆发以来的最低水平，美联储对于2022年末的失业率预测为3.5%，似乎已经逐渐满足了美联储加息的条件，加息不仅可能会被进一步提前，甚至力度也会被加大。芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，交易员预期美联储在3月15~16日的货币政策会议后宣布25个