USDC 比 USDT 更容易赎回，USDT 有可能出现资不抵债的情况。

撰文：Matt Ranger

编译：Block uniocrn

距离我上次写关于 Tether 的文章已经一年多了。从那时起，稳定币已经成为一个 150B （1500 亿）美元的市场，也是金融监管机构关注的一个问题。

在撰写本文时，比特币的价格约为 22,000 美元，加密货币生态系统的总市值约为 950B（9500 亿）美元。美元支持的稳定币目前占加密货币总市值的 16%。

加密货币市值是一个由共享小说支持的荒谬数字。然而，稳定币的市值却不是。无论加密货币投机狂热周期发生什么，一美元就是一美元。

上一次加密货币的总市值为 1T（1 万亿）美元是在 2020 年 12 月。稳定币约占市场的 2%。与 2020 年相比，加密货币市场现在处于不稳定的境地 ——16% 的市场仍处于等待解除杠杆状态。

所以今天，我们将讨论美元支持的稳定币风险，特别是 USD Coin (USDC) 和 Tether USD (USDT)。

我不太关心算法稳定币的风险。作为 Luna/UST 和 Iron Finance（算法稳定币项目，已经归零）已经向我们展示了，它们本质上是不稳定的，应该在你的投资组合中正确地标记为 0 美元。另一方面，像 DAI 这样的超额抵押稳定币只会增加加密货币经济中的系统杠杆率，但它们本身并不是一个明确的危险点。

USDC

USD Coin 是两大稳定币的成长型，它提供可编程的 api 来为 USDC 存款和赎回 USDC。与被 Sam Bankman-Fried 描述为「混乱」的赎回机制的 USDT 相比，这是没有摩擦的。

由于 USDC 的易用性和没有明显的欺诈性，USDC 自 2021 年初以来增长迅猛：

请注意，在 2022 年 5 月，在 LUNA 稳定币崩盘时，大约 10B 美元的 USDT 被赎回。其中，大约 5B 美元是「USDT 去风险」，做市商将 USDT 换成 USDC。

USDC 很有钱

尽管对他们的储备构成细节回避，USDC「有钱」。至少在这个术语的外行理解中：有些银行承认他们欠 Circle 那么多美元。

我们是如何知道的

首先，正如在之前的一篇文章中指出的，USDC 在 2020 年 12 月进行了一次审计，证实他们有 40 亿美元的硬币。自那以后，USDC 增长了 500 亿美元，但我们可以追踪到钱。

USDC 主要在两个地方开设银行：银门银行 (SI) 和纽约签名银行 (SBNY)。这是唯一两家向加密货币公司提供 24/7 API 交易的美国银行，这是运营类似 USDC 的要求。在某种意义上，USDC 是一边是 Signature 和 Silvergate 银行服务，另一边是区块链交易之间的中间人。

因为 SI 和 SBNY 是上市公司，我们可以在他们各自的 SEC 备案文件 (SI, SBNY) 中跟踪他们每个季度的资产负债表。500 亿美元是一大笔钱，即使对银行来说也是一大笔钱，因此我们可以跟踪 USDC 增长带来的资产负债表变化。将 USDC 与资产负债表相关联，我们看到，在 2021 年的增长期间，USDC 大部分在 SBNY 银行:

这种相关性也被 SBNY 财报电话会议证实。从 2021 年第二季度到第四季度，很明显，加密货币发行是该银行资产负债表增长的主要原因（USDC，还有银行交易所和其他「机构」—— 大概是像 Alameda Trading 和 Cumberland Global 这样的交易公司）。

银行挤兑风险

当我们谈论 500 亿美元时，说「我有钱」这样的话是有细微差别的。谁替你保管着那笔钱？如果你想转账的话多快能拿到？

USDC 的主要问题是，USDC 主要是在 SBNY 银行，而 SBNY 的很大一部分债务是专门针对 USDC 的。

请注意，在上面的资产负债表中，SBNY 的行为就像一家正常的银行：他们借出了大量这笔钱！

在正常情况下，这不是问题：银行的个人储户由联邦存款保险公司 (FDIC) 提供保险，以防止银行挤兑。但在 USDC 的设置中，只有一个个人存款人 (USDC)，他们的所有存款人都对 USDC 有索取权，而不是 SBNY 银行。这是一个问题 —— 如果银行挤兑 USDC, USDC 承诺立即赎回。但这些赎回立即成为 SBNY 的银行挤兑，谁有大部分的钱借出去了！