本文对于TradFi和DeFi为何应当以及如何进行深入集成的思路，更多的可能性有待行业参与者继续探索。我们相信，下一个DeFi盛夏将伴随DeFi和TradFi的深度集成而来。

迄今为止的机构集成

自DeFi盛夏带来2020年的牛市以来，所有人都预料到机构即将采用DeFi。TradFi和DeFi的集成主要发生在交易层面，中心化交易所则充当了TradFi进入加密货币的中间桥梁。做市商和对冲基金开始在中心化和去中心化交易所之间进行持有和价格套利。为驾驭数十亿美元的资金流量，机构孵化和资助了关键的链上交易基础设施项目。Pyth是其中之一，目前有70余家机构交易公司（包括Jump Crypto和DRW Cumberland）在上面发布价格发现和在不同场所之间创造市场效率。借助完善的去中心化金融交易基础设施，成熟的交易资金得以进入加密原生市场。

除交易外，DeFi正在吸引第二类机构资本：私募债权资本。此类资本在2022年5月中心化借贷机构暴雷后开始趋向于DeFi。在今年5月爆发流动性危机之前，中心化借贷平台提供了惊人的加密货币贷款，2022年第一季度，Celsius、Genesis和BlockFi共发放了价值456亿美元的贷款。这些贷款的主要客户是愿意为每日流动性支付10%以上APY的机构交易者。

累计贷款 来源：Genesis Investor Data

随着这些中心化实体的快速去杠杆，市场出现了流动性空白，一些盈利的加密原生机构开始转向DeFi解决方案来填补这一空白。随之而来的是Orthogonal Credit、M11 Credit和Blocktower Credit等信贷基金的兴起，这些机构在Maple Finance等平台直接向Wintermute、Auros和Flow Traders等做市商提供贷款，允许他们以8.5-10%的利率提取USDC，以5-6%的利率提取wETH。

以太坊上Maple Loans池的贷款池平均利率
来源：@scottincrypto, https://dune.com/scottincrypto/Maple-Deposits

资产管理产品也在转移至链上，这推动了过去仅面向大型机构客户的投资策略的普及。利用智能合约和独特的加密原生非线性收益率，DeFi期权机枪池（DOV）等策略的交易量在2021年迎来了突破，峰值总锁仓量（TVL）突破10亿美元。比如Ribbon Finance、Friktion和Antimatter等机枪池提供简单的UI/UX，让散户可以收到普通期权费（vanilla option premiums）。通过承保虚值备兑看涨期权和普通看跌期权，散户投资者当时发现这些期权费可带来20-40%的回报，这比基于激励的收益农场更有竞争力。在这些散户承保下，机构期权做市商会购买整个期权机枪池并在Deribit等交易所出售，Deribit作为机构友好的中心化交易所一度占到了加密期权总交易量的90%。目前出于几个原因，期权机枪池的交易量较低：

• 背后的加密资产出现大幅回撤，并可能继续面临大幅波动

• 在熊市的低波动时期，收益率受到抑制。

高风险机枪池回报更高 来源：Friktion、katana、Ribbon、StakeDAO

虽然如今的DeFi的活跃水平取决于机构交易者的健康，一个更平衡的生态欢迎交易已外的参与方加入，他们可以受益于这一新范式带来的效率和透明度。随着美国联邦基金目标利率来到3.75 - 4.00%，DeFi利差（DeFi 借款利率与美债利率之差）来到-1.2%，这就带来了一个问题：将DeFi资本存在收益率低于2%的Compound的cUSDC池还有意义吗？DeFi资本将何去何从？

cUSD借贷利率与美国国债利率
来源：圣路易斯联储 -, @tt_taylor

基于上述背景和问题，本报告将带领大家深入探讨DeFi在现实世界的使用现状、发展阻碍以及DeFi与TradFi集成的可能性。

DeFi×TradFi

DeFi的第一阶段大致可总结为：TradFi资金流入DeFi，以及如何部署新资金为DeFi引入TradFi功能，包括交易所、交易、借贷、衍生品、支付等。目前为止，DeFi应用的用户主要仍是加密领域的原生用户。而且由于熊市旷日持久，投机活动减弱，DeFi的使用率也有所下降。因此，DeFi协议也开始将重点从散户转向机构投资者，从加密交易转向实物资产代币化。

DeFi下个阶段的任务似乎是让原生DeFi协议增加对现实世界资产的支持，并争取吸引现实世界参与者成为DeFi用户。下面我们将深入探讨DeFi当前是如何涉足现实世界资产的。

DeFi的现实世界借贷

为拓展加密原生社区以外的用户，DeFi已开始涉足传统金融领域。DeFi的现实世界借贷致力于满足机构需求，为方便描述，本文所称的DeFi现实世界借贷仅指DeFi协议面向现实世界机构的借贷，不包括散户借贷。

一些头部DeFi借贷协议（如Aave和Compound）提供链上超额抵押贷款，无需KYC和信用